造纸行业：整体增长势头有所放缓

2010年行业增长势头放缓，2011Q1基本面较平淡。23家造纸A股上市公司2010年实现营业收入681.6亿元，同比增长28.88%,利润总额和归属于母公司股东的净利润分别同比增长15.77%和11.05%。2011年1季度行业实现营业收入179.28亿元，同比增长22.84%，环比下降8.16%，利润总额、归属于母公司股东的净利润以及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长分别为6.15%、14.03%和0.07%。

 2010及2011Q1行业毛利率情况：受成本上涨影响，2010年造纸行业23家上市公司综合毛利率为17.09%，较2009年下降0.3个百分点，其中2010Q1-Q4毛利率分别为17.70%、19.56%、16.02%和15.46%。2011年1季度行业综合毛利率为16.39%，同比减少1.31个百分点，环比增加0.93个百分点。

 行业期间费用率延续下降趋势。2010年行业三项费用率同比减少了0.98个百分点至12.06%。2011年1季度三项费用率同比下降了0.16个百分点至12.46%，其中销售费用率同比下降了0.49个百分点，管理费用率同比下降了0.24个百分点，财务费用率同比上升了0.59个百分点。

 营运能力分析：2010年行业存货周转率提高，2011Q1平稳增长。2010年行业销售情况较好，回款顺利，23家造纸上市公司平均应收账款周转天数为37.38天，较2009年下降5.28天，2011年1季度应收账款周转天数为44.09天，较2010年同期提高了1.57天。

 行业投资策略：在1季度行业基本面较平淡的情况下，造纸板块由溶解浆概念推动，走出一波强势反弹行情。二季度以来，棉花和粘纤价格有所回落，市场对溶解浆高利润的持续性存在一定质疑，我们认为虽然近期受棉花价格下跌影响，溶解浆价格有所下跌，但仍在高位，与生产化学浆相比，溶解浆盈利仍具有绝对优势，在2012年上半年之前有溶解浆投产的上市公司将充分受益。